Обзор методов расчета ставки дисконтирования

Posted by workscan on in Форекс и биржа

Обзор методов расчета ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования (ставка сравнения, норма дохода) — это цена привлеченного капитала, т.е. ставка ожидаемого дохода, при котором обладатель капитала согласен инвестировать. Доходность депозитов или других ценных бумаг, инфляция и другие подобные денежные показатели являются лишь косвенными данными, на базе которых возможно принимать ответ о приемлемом для инвестора доходе на положенный капитал.

Существует пара способов расчета ставки дисконтирования. Выделяют кумулятивный и укрупненный способ оценки ставки дисконтирования.

Укрупненный способ расчета ставки дисконтирования.

Чаще всего при расчетах инвестиционных проектов ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная цена капитала (weighted average cost of capital — WACC ), которая учитывает цена собственного (акционерного) капитала и цена заемных средств.

WACC= Re (E/V) + Rd (D/V)(1 — tc ),

где Re — ставка доходости собственного (акционерного) капитала, вычисленная, в большинстве случаев, с применением модели САРМ;

E — рыночная цена собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего числа обычных цены и акций компании одной акции;

D — рыночная цена заемного капитала. На практике довольно часто определяется по бухгалтерской отчетности как сумма займов компании. В случае если эти сведенья взять нереально, то употребляется дешёвая информация о соотношении собственного и заемного капиталов подобных компаний;

V = E + D — суммарная рыночная цена займов компании и ее акционерного капитала;

Rd — ставка доходности заемного капитала компании (затраты на привлечение заемного капитала). В качестве таких затрат рассматриваются проценты по корпоративным облигациям и банковским кредитам компании. Наряду с этим цена заемного капитала корректируется с учетом ставки налога на прибыль. Суть корректировки содержится в том, что проценты по обслуживанию кредитов и займов относятся на себестоимость продукции, уменьшая тем самым налоговую базу по налогу на прибыль;

tc — ставка налога на прибыль.

Для определения цены собственного капитала используется модель оценки долговременных активов (capital assets pricing model — CAPM ).

Ставка дисконтирования (ставка доходности) собственного капитала (Re) рассчитывается по формуле:

где Rf — безрисковая ставка дохода;

? — коэффициент, определяющий изменение цены на акции компании если сравнивать с трансформацией цен на акции по всем компаниям данного сегмента рынка;

(Rm — Rf ) — премия за рыночный риск;

Rm — среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке.

Ставка доходности инвестиций в безрисковые активы (Rf ). В качестве безрисковых активов (другими словами активов, вложения в каковые характеризуются нулевым риском) рассматриваются в большинстве случаев национальные акции.

Коэффициент ?. Данный коэффициент отражает чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к трансформации рыночного (систематического) риска. В случае если ? = 1, то колебания цен на акции данной компании всецело совпадают с колебаниями рынка в целом. В случае если ? = 1,2, то возможно ожидать, что при неспециализированного подъема на рынке курс акций данной компании будет расти на 20% стремительнее, чем рынок в целом. И напротив, при

неспециализированного падения цена ее акций будет понижаться на 20% стремительнее рынка в целом.

Премия за рыночный риск (Rm — Rf ). Это величина, на которую среднерыночные ставки доходности на фондовом рынке превышали ставку дохода по безрисковым полезным бумагам в течение долгого времени. Она рассчитывается на базе статистических информации о рыночных премиях за продолжительный период.

Обрисованный выше подход для расчета ставки дисконтирования смогут применять не все предприятия. Во-первых, данный подход не применим по отношению к компаниям, каковые не являются открытыми акционерными обществами, следовательно, их акциями не торгуют на фондовых рынках.

Во-вторых, данный способ не смогут применить и компании, у которых нет достаточной статистики для расчета собственного ?-коэффициента, и не имеющие возможности отыскать предприятие-аналог, чей ?-коэффициент они имели возможность бы применять в собственных расчетах. Для определения ставки дисконтирования таким компаниям направляться применять иные способы расчета либо усовершенствовать методику в собственных потребностях. Кроме этого направляться подчернуть, что методика оценки средневзвешанной стоимости капитала не учитывает стоимость и долю (значительно чаще нулевую) задолженности по кредиту в структуре пассивов 1.

Кумулятивный способ оценки ставки дисконтирования определяется исходя из следующей формулы 2.

d = Emin + I + r,

где d — ставка дисконтирования (номинальная);

Emin — минимальная настоящая ставка дисконтирования;

I — темп инфляции;

r — коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска (премия за риск).

В большинстве случаев, за минимальную настоящую ставку дисконтирования принимают 30-летние облигации госзайма США.

Главным недочётом данной методики расчета есть то, что она не учитывает конкретную цена капитала компании. По сути данный показатель заменен на минимальную доходность и инфляцию сопоставимую с национальными долговременными облигациями, что никак не связано с рентабельностью деятельности компании, средневзвешанной процентной ставкой (по кредитам и / либо облигациям) и структурой ее пассивов.

Как видно оба метода подразумевают применение премии за риск. Премия за риск возможно выяснена различными методами:

1. Методические советы по оценке эффективности инвестиционных проектов советуют учитывать три типа риска при применении кумулятивного способа 3.

  • страновой риск;
  • риск ненадежности участников проекта;
  • риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Страновой риск возможно определить из разных рейтингов, составляемых консалтинговыми фирмами и рейтинговыми агентствами (к примеру, специализирующейся на этом германской компанией BERI). Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, в соответствии с Методическим рекомендациям не должен быть выше 5%. Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта.

Многие компоненты данной методики оцениваются достаточно субъективно, отсутствует привязка рисковой премии к учёту и специфичным рискам проекта текущей деятельности компании.

2. Компания «Альт-Инвест» (разработчик одноименного программного продукта) рекомендует применять следующую шкалу ставок на базу укрупненного способа расчета ставки дисконтирования (с применением WACC) 4.

Таблица 1. Методика определения премии за риск применяемая «Альт-Инвест»

Черта источника риска проекта

Источник: www.cfin.ru

8 способов расчета ставки дисконтирования (обзор)

Важное на сайте:

Самые интересные результаты статей, подобранные именно по Вашим интересам: