Как отмечалось в гл. 9, торговля валютой связана не только и не столько с обслуживанием внешнеторговых операций. Ос новная ее часть приходится на сделки, заключаемые с целью извлечения прибыли.

С переходом интернациональной валютной совокупности на плавающие направления такая торговля валютой быстро ак-тивизировалась. Она осуществляется в виде банковских депози тов. Спрос на банковский депозит в зарубежной валюте под вержен действию тех же мотивов, каковые воздействуют на спрос на каждый актив.

Основной среди этих мотивов — цена данного депозита в будущем, т.е. обладателя депозита (актива) интересует прежде всего его доходность.

Для обладателя депозита кроме этого не безразлично, какой риск сопряжен с владением этим активом и какова его ликвидность. Исходя из отечественного определения, что валюта — это деньги, и учи тывая, что на интернациональном валютном рынке обращаются по большей части легко конвертируемые валюты, при сделках с ними неприятность ликвидности не имеет значительного значения. То же самое возможно сообщить и о риске.

Обладание депозитами в баз ных валютах связано приблизительно с однообразным риском, посколь ку направления этих валют взаимосвязаны. Однако, дабы избе жать фактора риска, портфель участников валютного рынка пред ставлен, в большинстве случаев, несколькими валютами.

Будущая цена депозита в зарубежной валюте зависит от двух факторов. Потому, что валюта это деньги, а цена денег на национальном финансовом рынке это ставка, следо вательно, цена депозита в зарубежной валюте, во-первых, определяется процентной ставкой по этому депозиту, во-вторых, от ожидаемых трансформаций курса данной валюты по отношению к вторым валютам. Потому, что речь заходит о различных валютах, мы можем сообщить, какой из активов приносит самую высокую до ходность только по окончании того, как доходы взяли выражение в общей единице измерения, к примеру в рублях.

Чтобы выяснить, какой из депозитов, к примеру, в евро либо в рублях, приносит более высокую ожидаемую доходность, направляться задать вопрос: «В случае если применять, к примеру, 3000 руб. на по купку депозита в евро, то какое количество рублей возможно взять об ратно через год?» Наряду с этим нам как мы знаем, что на национальном финансовом рынке депозит в евро приносит 5% в год, а рублевый депозит в Российской Федерации — 15% годовых. Ответ возможно взять в три этапа.

Во-первых, посредством текущего курса рубля к евро вычисляется сумма депозита в евро. При курсе 30 руб. за 1 евро возможно депонировать в любой стране ЕС 100 евро. Во-вторых, посредством ставки по евро находится то количество евро, которое возможно взять через год, в случае если приобрести сейчас депозит в 100 евро. (При процентной ставке, равной 5, депозит вырастет до 105 евро.).

В-третьих, посредством валютного курса, что, как ожидается, будет преобладать через год, возможно рас считывать рублевую цена данной суммы евро (в случае если через год курс предполагается 32 руб. за 1 евро, тогда 105 х 32 = 3360 руб.). Следовательно, рублевая доходность на депозит в евро составит (3360 — 3000)/3000 = 0,12 = 12% в год. Проделанные вычисле ния возможно выразить в общем виде через знаки, обозначив

ЯтЬ — ставка по рублевым депозитам в Российской Федерации;

Яеиг — ставка по депозитам в евро;

ЕгиЬ/еиг

текущий курс рубля по отношению к евро;

етЬ/еиг — ожидаемый через год курс рубля по отношению к евро.

Инвестируя в собственной стране 1 руб. возможно взять через год сумму, равную 1 + ЯшЬ. Дабы инвестировать данный же рубль в стра нах ЕС, возможно купить евро по текущему курсу ЕтЬ/еиг на сумму 1 /ЕгиЬ/еиг. Через год при процентной ставке по евро Яеиг возможно будет взять сумму в евро, равную начальному вкладу \/ЕгиЬ/еиг, плюс процентный прирост. Сумма в евро через год бу дет равна

VЕгиЬ/еиг X (1 +

Сейчас инвестор конвертирует эту сумму в рубли по курсу Е’п/Ь/ еиг и приобретает в рублях сумму, равную

1/^гиЬ/еиг х (1 + К ей) Х гиЬ/еиг’

Исходя из того, что на интернациональном валютном рынке до ходность по депозитам в различных валютах, выраженная в одной и той же валюте, должна быть однообразна, это возможно записать в следующем виде:

‘ + К-тЬ = 0 + ^еи) Х гиЬ/еиг/ ЕгиЬ/еиг

либо

(1 + КиьУ( 1 + *еиг) = РгиЬ/еиг/ЕгиЬ/еиг • (а)

Тогда ожидаемый курс будет равен

^гиЬ/еиг = С + ^га^А1 + Кеи) Х ЕгиЬ/еиг-

Зная ожидаемый курс, возможно выяснить, в какой из валют удачнее держать депозит.

Вычтя из левой и правой частей уравнения (а) единицу и совершив соответствующие преобразования, возьмём:

( КиЬ

+ К ей) = №гиЬ/еиг

ЕщЬ/еи)! Егиъ/еиг-

При незначительной величине текущей ставки по евро* это выражение возможно упростить и записать в виде:

^гиЬ Кеиг+ гиЬ/еиг ^гиЬ/еи)!^гиЬ/еиг’

Оно говорит о том, что рублевая доходность на депозиты в евро приблизительно равняется процентной ставке по евро плюс темп обес ценения рубля по отношению к евро. В случае если растет доходность рублевых активов (при неизменной доходности зарубежных активов), то в соответствии с паритету ставок обязан уве личиться темп обесценения национальной валюты. При задан ном значении ожидаемого валютного курса это приведет к не медленному удорожанию национальной валюты.

Установив существование зависимости между доходностью на депозиты в различных валютах, ожидаемым и текущим валютными направлениями, проследим сейчас, как изменяется рублевая доходность на депозиты в зарубежной валюте (табл. 10.1).

Итак, при ожидаемом через год курсе 35,8634 руб. за 1 долл. падение текущего курса рубля с 32,0456 до 35,8634 руб. за 1 долл. ведет к уменьшению рублевой доходности на долларовые депозиты с 12,01 до 1,25%. Потому, что ставки по депозитам в течение года оставались неизменными (по долла ровым депозитам 1,25%, по рублевым — 15%), рублевые депо зиты оказываются более привлекательными, чем долларовые, не обращая внимания на обесценение рубля.

Эти табл. 10.1 возможно представить в виде графика (рис. 10.2), на вертикальной оси которого отложены текущие кур сы рубля к американскому доллару а на горизонтальной — рублевая доходность на депозиты в долларах, выраженная формулой (35,8634 —

Е^УЕгиЬА

Интернациональный валютный рынок находится в равновесии, в то время, когда депозиты во всех валютах приносят одинаковый ожида емый доход. Условие, при котором ожидаемая доходность по депозитам в произвольных двух валютах, будучи измеренной в одной и той же валюте, равна, именуется условием паритета ставок.

В условиях понижения экономической активности в большинстве раз витых государств в начале XXI в. их центральные банки значительно снизили ставки. В начале 2003 г. Центробанк Японии установил ставку 0%, Федеральная резервная совокупность — 1,25%, Европейский центробанк — 3,25%.

Таблица 10.1 Текущий обменный курс рубля к доллару и ожидаемая рублевая доходность на депозиты в долларах при = 35,8634 руб. за 1 долл. Период (меся-цы) Текущий курс рубля

к долла ру Ставка на депозиты в долларах (го-довая, %) Ожидаемый темп обесценения рубля по отношению к доллару (%) Рублевая доход-ность на депозиты в долларах (%) ЕшЬ/$ 35,8634 — ЕшЬ/$ ЕгиЬ/$ R t 35,8634 -Ewb/$ ЕгиЫ 1 32,0456 1,25 11.91 12,01 2 32,6189 1,25 9,95 10,16 3 32,9568 1,25 8,82 9,13 6 33,8544 1,25 5,93 6,55 12 35,8634 1,25 0,0 1,25 Примечание. Таблица составлена на основании котировки форвардных контрактов сроком от 1 до 12 месяцев, размещённой в газете «Ком мерсантъ» 29.11.02 и существующей в то время учетной ставки Фе деральной резервной совокупности (1,25% годовых).

Обратимся к уравнению Rrub = Reur + (?*nb/eur- Erub/eur)/ /Егиь/еиґ Его элемент (ЄгиЬ/еиг- Enb/eJ/Emb/eurtсть не что иное, как темп обесценения рубля по отношению к евро, что как бы корректирует различие в процентных ставках по депозитам в евро и в рублях, сглаживая доходность по этим депозитам. Таким методом валютные направления приспосабливаются для под держания паритета ставок и установления равновес-ного валютного курса.

При заданных процентных ставках по депозитам в евро и рублях и заданном ожидаемом валютном курсе рвение к поддержанию равновесного валютного курса возможно продемонстрировать посредством графика (рис. 10.3). На вертикальной оси откладываются значения текущего валютного курса, по горизон тальной — рублевая доходность.

Наряду с этим доходность на рубле вые депозиты продемонстрирована в виде прямой линии (процентная став ка определяется Банком России в виде ставки рефинансирова ния), а ожидаемая рублевая доходность на депозиты в евро показывается в виде кривой, выстроенной по тому же принци пу, что на рис. 10.2 в соответствии с формулой Reur + (Prub/eur —

Erub/eur^/Erub/eur •

1,25 6,55 9,13 10,16 12,01

-гиЬ/$

Рис. 10.2. Изменение рублевой доходности на депозиты в долларах при трансформации текущего валютного курса. На вертикальной оси графика отложены текущие направления рубля к американскому доллару а на горизонтальной — рублевая доходность на депозиты в долларах в зависимости от трансформаций курса рубля.

Чем дороже рубль, тем выше рублевая доходность на де позиты в долларах (при курсе 32,0456 руб. за 1 долл. доходность равна 12,01%), и напротив, чем дешевле рубль, тем ниже рублевая доходность на депозиты в дол ларах (при курсе 35,8634 руб. за 1 долл. доходность равна 1,25%).

Под действием сид предложения и спроса равновесие на ва лютном рынке устанавливается в точке 1 при курсе Ех (см. рис. 10.3). Это указывает, что доходность на рублевые депозиты Лх равна доходности в рублях на депозиты в евро Яеиг + (РтЬ/еиг— Е^ь/еи)/ ЕгиЬ/еиг. Предположим, что рубль обесценился, и валютный курс изменился до отметки Е2.

Наряду с этим курсе рублевая доходность по депозитам в евро упала до отметки Я2, которая сейчас ниже до ходности по рублевым депозитам Дх. В данной ситуации владель цы депозитов в евро будут стремиться реализовать их и купить рублевые депозиты, доходность по которым при курсе Е2 выше. Чтобы заинтересовать клиента в евро, продавцы будут снижать цену евро, которая начнет приближаться к уровню Ех. Достигнув этого уровня, валютный рынок опять приходит в со-доходность и стояние равновесия по депозитам в евро и в руб лях выравнивается, что на графике соответствует точке 1.

Рис. 10.3. Установление равновесного обменного курса рубля к евро.

При отклонении обменного курса от равновесного состояния (точка 1), к примеру, до точки 2 рубль обесценился до отметки Е2, доходность по депозитам в евро упала до отметки 7^2» которая сейчас ниже доходности по рублевым депозитам Я]. Усло вие паритета ставок нарушено. Обладатели депозитов в евро будут стремиться реализовать их и купить рублевые депозиты, доходность по которым при курсе Е2 выше.

Рост спроса на рубли будет содействовать росту его курса, приближаясь к уровню Достигнув этого уровня, валютный рынок опять прихо дит в состояние равновесия. Подобно рыночные силы будут функционировать, в случае если равновесие нарушится и курс евро упадет до отметки Еу

Подобно рыночные силы будут функционировать, в случае если равняется весие нарушится и курс евро упадет до отметки Еу Наряду с этим курсе доходность по депозитам в евро выросла до отметки Щ, которая сейчас выше доходности по рублевым депозитам Яг В данной си-туации обладатели депозитов в рублях будут стремиться реализовать их и купить депозиты в евро, доходность по которым при курсе Е3 выше. Чтобы заинтересовать клиента в руб лях, продавцы будут снижать цену рублей, которая начнет при ближаться к уровню Еу Достигнув этого уровня, валютный ры нок опять приходит в состояние равновесия, доходность по де позитам в евро и рублях выравнивается, что снова соответствует точке 1.

Итак, мы разглядели, как отклонения от равновесного курса воздействуют на трансформацию доходности двух валютных активов и как рыночные силы восстанавливают равновесный обменный курс. Сейчас разглядим механизм формирования текущего валютного курса в связи с трансформацией доходности этих активов. Напом ним, что в отечественном примере доходность по рублевым депозитам — это ставка ЛгиЬ, а выраженная в рублях ожидаемая доходность по депозитам в евро представлена двумя элемента ми — процентной ставкой по евро Яеиг и темпом обесценения рубля

№гиь/еиг- ЕгиЬ/еи)/Егиь/еигНа Рис- 10-4 и 10-5 графически до тех пор пока- зано, как трансформации ставок по депозитам в рублях и евро воздействуют на обменный курс этих валют.

При отсутствии трансформаций в процентной ставке по депози-там в евро и в ожидаемом валютном курсе уменьшение процен тной ставки по депозитам в рублях с Ях до Я2 ведет к падению текущего курса рубля с уровня Ех до отметки Е2, а повышение ставки по этим депозитам с Ях до Я3 ведет к росту текущего курса рубля с уровня Ех до отметки Еу

Рис. 10.4. Изменение курса рубля к евро в

результате трансформации ставки по депозитам в рублях. Смещение линии рублевой доходности Я] в положение /?2 говорит о том, что паде ние ставки по рублевым депозитам ведет к обесцениванию рубля с уровня Ех до отметки Е2у а рост ставки по этим депозитам с Я] до /?з (смещение линии рублевой ДОХОДНОСТИ Я] в положение Я3) ведет к удорожанию рубля с уровня Ех до отметки ?3

Ожидаемая доходность в рублях на депозиты в евро

^еиг ^ i^ub/eur

Erub/eur)Erub/eur

Доходность в рублях

Рис.

10.5. Изменение курса рубля к евро в следствии трансформации ставки по депозитам в евро. Смещение кривой рублевой доходности на депозиты в евро в положение R сш, говорит о том, что рост ставки по депозитам в евро ведет к обесценива нию рубля с уровня Ех до отметки Е2, а падение ставки по этим депози в том месте до отметки R сиг ведет к удорожанию рубля с уровня ?] до отметки Еу

Сейчас посмотрим, что случится, в случае если изменится процент ная ставка по депозитам в евро Reur, при неизменности ставки по рублевым депозитам Rmb и ожидаемого курса рубля Е?тЬ/еиг (Rmb = constant, E?mb/eur = constant). Изменение процентной став ки по депозитам в евро приведет к нарушению условий парите

та ставок Rmb = Reur + (Е?mb/eur- Emb/eJ/Emb/eur. Это

нарушение возможно скорректировано методом трансформации теку щего курса рубля, что видно на рис. 10.5.

Предположим, ставка по депозитам в евро уве личивается с Rcur до К?гиг- Это будет означать смещение кривой доходности по депозитам в евро вправо вверх (пунктирная ли ния). Паритет ставок сейчас будет соблюдаться, но при более высоком курсе евро Е2 (более низком курсе рубля). В случае если ставка по депозитам в евро уменьшится до отметки К3еиг эт0 будет означать смещение кривой доходности по депо зитам в евро влево вниз. Паритет ставок снова бу дет соблюдаться, но сейчас при более низком курсе евро Е3 (бо

лее большой курс рубля). Валютные направления неизменно приспосабли ваются к тому, дабы поддерживать паритет ставок.

Потому, что ставка по депозитам выступает в виде цены денег на национальном финансовом рынке, а валютный курс есть ценой этих денег на интернациональном валютном рынке, на основании рассмотренных примеров возможно сделать следую щий вывод: в случае если при других равных условиях в кратковременном периоде на национальном финансовом рынке ставка («цена денег»)* растет, то курс данной валюты на интернациональном валютном рынке кроме этого растет, и напротив, в случае если на националь ном финансовом рынке ставка по депозитам падает, курс данной валюты на интернациональном валютном рынке кроме этого падает.

Различают покрытый и непокрытый паритеты ставок. При непокрытом паритете будущий ожидаемый текущий курс четко не выяснен. При покрытом паритете предполагает ся, что курс, установленный форвардным договором, равняет ся ожидаемому текущему курсу, что будет преобладать в сутки платежа.

Таковой договор позволяет избежать риска. До-стигается это методом приобретения депозита в зарубежной валюте и одновременной продажи на срок главной процентов и суммы по ней. Тем самым обеспечивается «покрытие», т.е. страховка от возможности неожиданного обесценения зарубежной валюты.

Кроме этого как при непокрытых процентных ставках, условие паритета покрытых ставок гласит, что доходность на депо зиты в национальной валюте и на покрытые депозиты в иност ранных валютах должна быть однообразна.

Условие паритета покрытых ставок возможно запи сать, следовательно, в виде

^гиЬ

^еиг+ №гиЬ/еиг

ЕгиЬ/еи)/ЕгиЬ/еиг

где Р— курс валюты по форвардному договору.

Сравнивая условие паритета ставок (непокры тых)

^гиЬ = ^еиг + гиЬ/еиг

ЕгиЬ/еиг У ЕтЬ/еиГ

Деньги сами по себе, если они находятся у кого-то в кармане, не приносят процентного дохода. В этом случае нельзя говорить о ка кой-то их цене. Обладатель этих денег возможность взять доход, что бы имел, положив их в акции, другие активы либо разместив на депозит под определенный процент.

Данный процент мы имеем в виду, в то время, когда говорим о «цене» денег. с условием паритета покрытых ставок, возможно заме-тить, что оба условия смогут выполняться в один момент лишь тогда, в то время, когда курс национальной финансовой единицы, к примеру по одногодичному форвардному договору, котируемый сегод ня, равен текущему курсу, что в соответствии с ожиданиям станет действительностью ровно через год: РгиЬ/еиг = ^шЬ/еиг. Главное разли чие пребывает в том, что покрытые сделки не связаны с валютным риском, непокрытые — связаны.

Итак, мы установили, что трансформации валютных направлений в кратковременном периоде зависят от поведения процентных ста вок сопоставляемых валют. Сейчас нужно разглядеть фак торы, от которых зависит это поведение. Для этого опять воз вращаемся к тому, что ставка имеется цена депозита («цена денег»).

Подобно цене любого товара ставка по депозиту зависит от предложения и соотношения спроса де нег. Из курса «Макроэкономика» как мы знаем, что спрос на деньги зависит от уровня стоимостей, настоящего ВВП и про центной ставки:

М*= Рх ВД У), где М1 — спрос на деньги;

Р— уровень стоимостей;

Я — ставка;

У— настоящий ВВП.

Спрос на деньги, скорректированный на стоимости (Л/^/Р), на зывают настоящими финансовыми запасами, а предложение денег, вы раженное через цены (ЛГ/Р), — настоящим предложением денег.

Сейчас нужно установить зависимость между реальными процентной ставкой и денежными запасами. При других равных условиях чем выше ставка, тем ниже спрос на деньги. Иными словами, чем выше ставка, тем больше возможно утратить, в случае если держать деньги на руках. В случае если процентная став ка высокая, обладатели денег стремятся разместить их на депо зит, а не держать на руках.

При понижении ставки спрос на деньги возрастает, их держат на руках в виде де ласковых запасов.

Зависимость спроса на деньги от настоящего ВВП не требует развернутых доказательств. Чтобы реализовать продук цию, являющуюся результатом повышения выпуска, необходи мы при других равных условиях дополнительные суммы денег. Исходя из этого при росте ВВП спрос на настоящие финансовые запасы возрастает.

Предложение денег не так подвержено действию рыночных сил, оно, в большинстве случаев, жестко контролируется центральным бан ком, а его возможности в этом направлении в большинстве случаев ограниче ны законами. Предложение денег, в большинстве случаев име нуемое М1, складывающееся из чековых депозитов и наличности, на ходящихся в собственности фирм и домохозяйств, представляет собой самая ликвидную часть финансовой массы. Как раз М1 употребляется с целью проведения текущих операций и воображает интерес при анализе поведения валютного курса.

При равенстве предложения и спроса денег финансовый рынок будет в состоянии равновесия, а ставка, при которой соблюдается это состояние, именуется равновесной про центной ставкой (рис. 10.6).

На рис. 10.6 настоящее предложение денег равняется ко торое определяется центробанком и представлено в виде

Совокупный настоящий спрос Цй, У)

Настоящее предложение денег л-гур = О

Финансовая

02 О, 03 масса

Рис. 10.6. предложения и Влияние спроса ден

паритет процентных ставок

Важное на сайте:

• Акции и облигации
• Товарные биржи
• 15 Лет назад, 17 августа 1998 года, россия пережила серьезнейший финансовый кризис в своей истории
• 1989-1994Гг. как мавроди обманул всю страну основав ммм.
• Понятие и состав земель населенных пунктов

Самые интересные результаты статей, подобранные именно по Вашим интересам:

Вклады под высокий процент — в каких банках процентные ставки выше?

Пожалуй, любой, кто задумался о вложении денег, ищет вклад под большой процент. Как раз ставка по депозиту есть первым критерием, по которому вклады…

Проценты по вкладам в банках москвы. где максимально выгодные процентные ставки?

June 2, 2015 В Москве находятся центральные отделения большинства русских банков. Как раз исходя из этого любой желающий взять доход от вложения…

Цена на нефть продолжила спад после повышения процентной ставки китаем

Котировки фьючерсов на нефть понижаются четвертый сутки подряд, упав во вторник до отметки семидневного минимума по окончании того, как Китай поднял…

Обзор методов расчета ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования (ставка сравнения, норма дохода) — это цена привлеченного капитала, т.е. ставка ожидаемого дохода, при котором обладатель капитала…

Что делать с рублевыми вкладами (из-за девальвации рубля)

Напряженная обстановка с стоимостями на нефть продолжает оказывать влияние на курс обмена рубля. Само собой разумеется, многие уже привыкли к…

Гривна упадет? в какой валюте открыть вклад?

Обвал евро – значительная неприятность. Но еще громадная неприятность – возможный обвал гривни. Вот и задаем мы себе вопрос: в какой валюте открывать…