Что делать с акциями укртелекома

Posted by workscan on in Форекс и биржа

Что делать с акциями укртелекома

Вне территории доступа Контракты и — «Елена» №6 Февраль 2007г.

На 74% снизилась чистая прибыль Укртелекома в первом полугодии 2006 года

С января по май 2006 года акции национального оператора связи «Укртелеком» подорожали на 48%. В июне, в то время, когда акции на ПФТС торговались по 1 грн за штуку, отечественные инвесткомпании, подбодренные хорошей динамикой котировок, рекомендовали брать либо держать бумаги монополиста. Оптимизм аналитиков подкреплялся вероятной приватизацией компании, о которой снова заговорили в прошедшем сезоне. Единственное исключение — аналитики российского инвестбанка «Тройка Диалог».

Согласно их точке зрения, честная курс акции Укртелекома полгода назад составляла 70 копеек, совет — «реализовывать».

Как ни парадоксально, правыми были и пессимисты, и оптимисты. В середине декабря прошлого года котировки Укртелекома упали до 0,85 грн, если сравнивать с майскими 1,10 грн/акция. Последовав рекомендациям Тройки Диалог, инвесторы Укртелекома получили бы 25 коп на акции. Но последней трети декабря рыночная капитализация телефонного оператора, наоборот, быстро отправилась вверх: 22 января цена одной из сделок составила 1,21 грн за акцию.

Инвестиционные аналитики, в декабре прошлого года не рекомендовавшие клиентам вкладывать в бумаги телефонного монополиста, на данный момент советуют брать либо, как минимум, держать акции государственной компании.

Но, денежные показатели Укртелекома как словно бы не дают предлогов для оптимизма. Прибыльность (отношение чистой прибыли к доходам) компании падает третий год кряду. Рентабельность Укртелекома по EBITDA снизилась с 29,7% в 2004 году до 23,5% в 2006-м, а доходы фактически прекратили расти. В 2006 году они составили 7,8 миллиардов гривен, увеличившись если сравнивать с прошлым годом всего на 0,02%, в то время как финплан компании предусматривал рост доходов на уровне 7,4%.

На 2007 год Укртелеком прогнозирует уже понижение доходов. И это на фоне длящегося динамичного развития телекоммуникационного рынка, выросшего за прошедший год на 22%.

Затраты оператора в течение последних трех лет возрастали в среднем на 35%. Практически добрая половина затрат приходится на зарплату, каждый год возрастающую на 10-12%. В следствии чистая прибыль компании быстро падает — если сравнивать с 2003 годом в 2006-м снизилась в два раза.

Георгий Дзекон, глава Укртелекома:

«Сотовая связь принесет Укртелекому 590 миллионов гривен убытков».

Фото Светланы СКРЯБИНОЙ

Борьба мешает

Падение прибыльности в Укртелекоме связывают с ужесточением борьбы в отрасли. Сотовая связь неспешно вытесняет фиксированную — главный источник дохода государственной компании. «Тарифы на сотовую сообщение упали многократно, на рынке показалось довольно много удачных предложений от мобильных операторов, все больше потребителей предпочитают сотовый телефон стационарному. Мы и в будущем будем снижать доходы от одолжений фиксированной связи», — говорит Георгий Дзекон.

За 2006 год доходы всех украинских операторов стационарной связи сократились на 0,5% если сравнивать с 2005 годом — до 9,35 миллиардов гривен.

Начиная с 2005 года мобильные операторы переориентировались с корпоративных клиентов на массового потребителя. Это не имело возможности не отразиться на доходах от фиксированной междугородней и интернациональной связи, каковые за 2006 год сократились на 7%, в то время как доходы от сотовой связи выросли на 38%.

Подобная неприятность характерна не только для украинского оператора фиксированной связи, но и для большинства больших телекоммуникационных компаний мира. К примеру, от Deutsche Telekom за 9 месяцев 2006 года ушли 1,5 млн абонентов. «В 2001 году в Западной Европе на одну 60 секунд беседы по стационарному телефону приходилась 21 секунда мобильного трафика, а в этом году эта цифра увеличится до 45 секунд. К 2010 году рынок западноевропейских фиксированной связи похудеет на 12%», — пишут исследователи консалтингового агентства Mercer Management Consulting.

Еще одна обстоятельство падения прибыльности Укртелекома — утрата компанией монопольного положения на рынке интернациональной связи. До 2003 года госоператор был единственной в Украине компанией, располагавшей собственной сетью магистральных каналов связи. Сдавая каналы в аренду мобильным операторам, Укртелеком получал по 200-300 миллионов гривен каждый год.

Мобильщики, обиженные большой ценой аренды, начали строить личные магистральные сети.

ДОХОДЫ РАСТУТ, прибыль падает

Государственная компания отправилась на понижение платы за аренду, но время было потеряно: Киевстар в 2006 году отказался от одолжений госоператора, а UMC прекратит применять его каналы уже в текущем году. Применяя личные сети, мобильные операторы начали снижать цена интернациональных звонков. Укртелеком пробовал ответить тем же, но Национальная рабочая группа регулирования связи, в ведении которой находится утверждение новых тарифов, медлила с принятием ответов: разрешение самостоятельно определять размер тарифов на междугородную и интернациональную сообщение госоператор взял лишь в конце 2006 года.

«Мы, само собой разумеется, не сможем вернуть скорость увеличения доходов, но, по крайней мере, возьмём шанс избежать сверхпотерь. Так как для мобильных операторов украинский рынок делается все теснее, и уже в 2008 году они смогут снизить цена 60 секунд беседы до отметки тарифов на местную сообщение», — вычисляет Дзекон.

Прибыль Укртелекома кроме этого падает из-за активности частных игроков рынка фиксированной связи. Последние понемногу отхватывают рынок у национального оператора. К примеру, холдинг «Датагруп», деятельно скупает небольших региональных операторов и за последние два года довел число собственных телекоммуникационных активов до девяти. System Capital Management ориентируется на крупных операторов и покупку средних, таких как Фарлеп, Оптима Телеком и ЦСС (Одесса).

Другие операторы фиксированной связи повышают доходы за счет подключения новых абонентов, к примеру, сотрудников маленьких частных жителей и компаний новостроек.

Зарплаты решают все

«Очень многое зависит от регулирования рынка и эффективности менеджмента», — лаконичен глава аналитического управления Dragon Capital Андрей Дмитренко, говоря о обстоятельствах ухудшения денежных показателей Укртелекома. Несложнее говоря, Укртелеком как национальный оператор менее поворотлив, чем маленькие частные операторы.

«Компания несет обязательства по телефонизации села, обслуживанию льготников, созданию инфрастуктуры местной связи. Раньше эти затраты компенсировались высокими тарифами на междугороднюю и интернациональную сообщение. Но за последние три года тарифы снизились в три раза: источник покрытия затрат провалился сквозь землю, и цены на местные беседы было нужно повышать.

Нужно поднять цену местных бесед хотя бы на 50%, дабы приблизиться к их настоящей себестоимости», — вычисляет Георгий Дзекон.

Еще один пример неповоротливости менеджмента — неоправданно громадные затраты компании. Согласно точки зрения главы Укртелекома, затраты возможно уменьшить в два раза без ущерба для эксплуатации сети. Один из источников затрат — обслуживание и содержание устаревшего оборудования, выведенного из эксплуатации. «Его необходимо сдавать на металлолом, увольнять людей, трудящихся с этим оборудованием, уменьшать затраты на обслуживание помещений, где оно стоит», — категоричен Дзекон.

Помимо этого, Укртелеком несет затраты по содержанию инфраструктуры спецсвязи, не связанной с его главной деятельностью. Попытки передать ее вторым ведомствам были бесплодными.

Несамостоятелен Укртелеком и в вопросах кадровой политики. Зарубежные операторы, кроме этого страдающие от утраты доходов, сейчас инициировали массовые сокращения штатов. Из подразделения фиксированной связи France Telecom с 2001 по 2005 год выгнано с работы 22 тыс. человек, из British Telecom — 17 тыс. (19 и 17% персонала соответственно). Финская компания Sonera за тот же период сократила штат на одну треть.

Подразделение стационарной связи T-Com оператора Deutsche Telekom принудительно покинули 20 тыс. человек, до 2008 года лишится работы еще столько же.

Укртелеком, со своей стороны, столкнувшись с проблемой раздутого штата (в компании трудятся 117 тыс. человек), никаких решительных мер не предпринимал. Не смотря на то, что, как признает Георгий Дзекон, оператор имел возможность бы обойтись силами 40-45 тыс.

сотрудников, а сокращение персонала кроме того на одну шестую сэкономило бы около 300-400 миллионов гривен (фонд зарплаты компании образовывает 3 миллиардов гривен, включая налоги). «Но главный акционер — государство — болезненно относится к любым попыткам увольнений», — сетует Дзекон.

Наряду с этим компанию покидают высококвалифицированные сотрудники, обиженные уровнем заработных платов, — в Укртелекоме среднестатистическая заработная плата равна 1,2-1,5 тыс. грн, в UMC и Киевстаре — 5,5-8 тыс. грн. «Мы искали механизмы дополнительного поощрения лучших сотрудников, но в рамках тарифной сетки отыскать их не смогли, — говорит начальник Укртелекома. — В 2005 году правительство Юлии Тимошенко предложило: в случае если плановые показатели компании будут выполнены, 25% годовой прибыли отправится на мотивацию сотрудников. Бонусы каждый квартал приобретают отличившиеся эксперты — около 15-20% штата».

3G-мобилизация

Но, статус национального оператора все же дает Укртелекому и весомые конкурентные преимущества. В декабре 2005 года компания взяла первую (и до тех пор пока единственную в стране) лицензию на предоставление одолжений сотовой связи третьего поколения (3G). Сети радиодоступа 3G (второе наименование — WCDMA) снабжают более высокую скорость передачи данных, нежели классические стандарты. На подобную лицензию претендовали кроме этого Киевстар, UMC, Астелит (life:)), Украинские радиосистемы (Beeline).

Акции Укртелекома отреагировали на событие 3% ростом.

Прежде всего Укртелеком собирается подключить к новой услуге собственных корпоративных абонентов. Возможно, в перечне первых клиентов национального оператора окажутся государственной компании, и ведомства и различные министерства. Согласно расчетам Dragon Capital, к 2010 году у компании будет 5,5 млн активных WCDMA-абонентов, количество которых в течение следующих пяти лет возрастет до 8 млн (при среднем доходе $10 на абонента).

Действительно, и аналитики, и соперники Укртелекома уверены в том, что отвоевать прошлые позиции на рынке у государственной компании не окажется. «Опыт выхода Вымпелкома с брендом Beeline на украинский рынок сотовой связи показывает: завоевать его уже невозможно, но потеснить вторых операторов возможно. У Укртелекома имеется два значительных конкурентных преимущества — лицензия 3G и возможность создания конвергентных одолжений (услуги с применением сотовой и фиксированной «в одном пакете». — Прим.

Контрактов) на базе существующей сети фиксированной связи. Сможет ли она воспользоваться ими, зависит от эффективности управления, в особенности в сфере маркетинга», — вычисляет Алексей Ергиев из Millennium Capital.

Согласно точки зрения председателя совета директоров компании «Датагруп» Александра Данченко, развивая только фиксированную телефонию, Укртелеком весьма не так долго осталось ждать зайдет в тупик: «Еще 3-4 года — и с мобильщиками по охвату абонентов никто не сможет соревноваться». Сохранить собственные позиции на рынке фиксированной связи Укртелеком сможет, наполняя его новыми сервисами, недоступными для остальных игроков. По словам Алексея Ергиева, продвижение широкополосного интернета, IP-телефонии, IP-телевидения, конвергентных одолжений открывает перед Укртелекомом хорошие возможности.

В компании подтверждают тот факт, что новые виды одолжений, часть которых в общем количестве доходов до тех пор пока мала (4%), значительно удачнее классической телефонии. К примеру, доход на абонента в сегменте широкополосного доступа по разработке АDSL (разрешает передавать эти с высокой скоростью по простым телефонным линиям) достигает 160-170 грн в месяц, в то время как в секторе простой телефонии — 45-48 грн.

Действительно, прибыли от сотовой связи, кроме того при самом благоприятной конъюнктуре и эффективном управлении рынка, Укртелекому нужно будет ждать как минимум два года. В этом году компания ожидает убытков в размере 370 миллионов гривен. «В Кабмин мы подали два финплана — для фиксированной и сотовой связи. Как оператор фиксированной связи Укртелеком в 2007 году возьмёт прибыль на уровне 220 миллионов гривен.

Как оператор сотовой связи — убытки в размере 590 миллионов гривен», — говорит Георгий Дзекон.

Операция «приватизация»

«Убытки компании от построения сети третьего поколения в первые годы ожидаемы и на котировки акций в кратковременном периоде не повлияют», — уверяет Алексей Ергиев. Локомотив роста цены акций Укртелекома — не заявления управления компании о денежных итогах либо замыслах по формированию новых одолжений, а возможность приватизации оператора (см. Как рос Укртелеком).

В первый раз компанию постарались реализовать в 2000 году стратегическому инвестору Deutsche Telekom, но из-за внутренних неприятностей германского оператора сделка сорвалась. Второй раз Укртелеком был близок к приватизации в 2004 году, на протяжении «предвыборной распродажи». Но и тогда сделка не произошла: помешал конфликт украинских и русских бизнес-групп.

О продаже оператора госслужащие снова действительно заговорили только в конце прошлого года, запланировав в бюджете на 2007 год приватизационные поступления в размере 10 миллиардов гривен. По оценкам Dragon Capital, Укртелеком может стоить $3,3-4 млрд. «С одной стороны, у оператора ухудшились показатели рентабельности, но с другой — предоставление одолжений сотовой связи третьего поколения, и рост тарифов на местные беседы будет содействовать повышению доходов в будущем. А ожидаемое сокращение штата сотрудников окажет помощь улучшить рентабельность», — говорят аналитики инвесткомпании. «Подходящий момент для продажи наступит, в то время, когда оператор реализует заявленные замыслы по 3G-проекту», — вычисляет Алексей Ергиев.

Не обращая внимания на избыточный количество устаревшего оборудования, раздутый штат, неэффективную структуру управления бизнес-процессами, Укртелеком остается привлекательным объектом для стратегического инвестора. «Ни один оператор не может похвалиться 10 млн абонентов фиксированной связи, приносящих ему около $1 млрд дохода, разветвленной лицензией и первичной сетью на сообщение 3G», — не скрывает гордости за собственный предприятие Георгий Дзекон.

Среди самые вероятных претендентов на Укртелеком — System Capital Management Рината Ахметова, сейчас скупающая операторов фиксированной связи, и российские Альфа-Групп, АФК «Совокупность» и Телекоминвест (предоставляет услуги под торговой маркой «Мегафон»). Менее настояща приобретение украинского оператора одной из западноевропейских компаний. Такие гиганты, как France Telecom, Deutsche Telekom либо Matav (Венгрия), сами считаются объектами для поглощений русскими либо азиатскими компаниями — у них кроме этого ухудшаются финпоказатели.

Приобрети — не реализуй

Мнения аналитиков в отношении денежного будущего Укртелекома расходятся. В Millennium Capital, к примеру, денежное положение государственной компании квалифицируют как стабильное. «Укртелеком имеет хороший финансовый поток, компания способна инвестировать и развиваться.

Кроме этого, у оператора имеется возможность увеличивать внешний долг: отношение процентного долга к балансовой цене капитала к началу III квартала 2006 года составляло 36%, а к рыночной цене капитала (в первых числах Декабря прошлого года) — около 16%», — растолковывает точку зрения собственной компании Алексей Ергиев. Аналитики Millennium Capital оценивают честную курс акции компании в $0,25, другими словами чуть выше цены бумаг в середине января.

Аналитики Dragon Capital, напротив, рекомендуют повременить с вложениями в бумаги Укртелекома, по крайней мере, до объявления условий приватизационного конкурса, и появления первых потенциальных стратегических инвесторов. «Мы рекомендуем не покупать ценные бумаги компании, а если они уже имеется на руках — реализовывать», — категоричен Dragon Capital в лице Андрея Дмитренко.

Аналитики ИК «Конкорд Капитал», понизившие оценку честной цене акции компании на 12 месяцев с $0,23 до $0,21, советуют держать акции Укртелекома. «Во-первых, возможность приватизации Укртелекома в 2007 году весьма мала. Во-вторых, за прошедший год мобильные операторы забрали у операторов фиксированной связи около 20% интернационального трафика, и в будущем утраты стационарщиков будут расти», — растолковывает позицию Конкорд Капитал аналитик Александр Паращий. Успешная реализация Укртелекомом проекта по запуску мобильного оператора на базе 3G, согласно точки зрения Паращия, также вызывающа большие сомнения: «Разве что случится компания и технологический прорыв убедит потребителей в том, что нет ничего лучше, чем наблюдать футбол по сотовому телефону».

Что делать с акциями Укртелекома

Источник: archive.kontrakty.ua

Подтверждаем рекомендацию «продавать» обыкновенные акции Ростелекома

Важное на сайте:

Самые интересные результаты статей, подобранные именно по Вашим интересам: